Smart智富月刊第137期 2009-12-30

�洲��效�、接下IKEA代工��

伸�挑����全球��

 

有一家公司，�2009年��春�起就每天加班，直到年底耶��都�加不停。什��的公司能拿到��多��？答案是全球�量排名第3的����造��伸�工�（1558）。

���市�景�有很旺�？答案是�有！但是，2009年伸��自�洲市�的���大幅增加。原因包括：第一，中�家用���大�「��」�出��危�，遭�洲大型通路商列�黑名�，原本下���的��大量�到伸�，��公司��因此增加1成以上；第二，全球最大家具通路商IKEA，����代工��下�伸�，�伸��洲市�占比��去的38%，大幅提升至55%。

伸��洲��比重大幅成�

2010年，伸�接�量�能持�成��？坐在位於台中�太平市的工��，伸�董事�林志�接受《Smart智富》月刊�家���，��截�地告��者：「�！因�美�市�景�正在回�。」同�，伸�因���3年不�研�降低材料成本，使得低���接���力大增，2010年�量�估可�180�台，有��挑����全球���日商Brother（兄弟），成�全球最大����造商。

 

伸�2009年前3季EPS（每股盈�）�7.3元，前3季每股盈�已比2008年全年大增115%，法人�估全年EPS可�到10元，�是前一年度的2.9倍。伸�下半年的毛利率��去的20%左右，一路拉高至3成，使得2009年�收��利���下�史新高。

但是，2009年的好成�能否延�？法人圈看法不同。台�工�投��估，伸�2010年EPS只有3.04元，因�第一，中�退�利多效�降低；第二，最大客��家（Signer）��低代工�格；第三����危�的��效��弱，新��成�空�受限。以上3�因素加�，伸�毛利率�估�下滑至18.33%，工�投�因此推估，�公司2009年第3季已�近年�利高�，股�不易再�。

研�新材料＋垂直整合　成本2年��低10%

�前述分析，林志�笑著�：「��法人可能不太了解我�！」根�伸�估算，由於和�家重新�定的代工�格降幅有限，2009年第4季�利跟第3季差不多。配合公司持�降低成本的努力，林志�自信地�：「伸�2010年毛利率有��接近3成。」估�公司整������不�像2009年大幅成�，但�利��相近。

林志��公司�利有信心，因�他��中�退�效��持��酵，加上伸���3年投入研�新材料，搭配��垂直整合，已有效使公司成本大幅�低。

伸���部�理��政�一步解�，中�退��伸�毛利率提高4�百分�，�然占伸��收�5成的大客��家，�降新年度代工�格，但�幅有限，�毛利率影���1.5�百分�，更重要的是，伸�透���垂直整合，提高�成本控管的能力，使�品更具��力。

伸��低成本的能力有多�？����手日商Janome（��美）一比�，就可看出。2009年底，IKEA�了��新代工�，曾拜���美，希望�中低�位���委由��美代工。��美副��理白茂隆回�，��，曾�出了1,000多台�IKEA，但是，每台30�元（�合新台�1,394元）的�格，「可�是做一台�一台」，即使在泰��生�都不敷成本，最後，IKEA找上伸�代工。

���市��格差�相�大，最低�每台�30～50美元，高���一台�要�1�2,000美元；伸�拿下大量的中低������，中低��品占�收8成以上，因此，要能�利，一定得降低成本。林志��，伸��去�年，招募�多研�人�，就是希望透�研�新材料，�低成本。���年下�，材料成本至少降10%。

不�如此，林志��得意地�：「我�的垂直整合的能力的�比起其他大�好！」

何�垂直整合能力？林志�分析，���使用的主要原料有三：塑�外�、���合金��和��片，合��占1台���成本的44%，�些���的重要零�件，伸�不像其他公司�取外�，而是�量自己��生�，透�上下游整合�低成本。

伸�研�新材料�垂直整合最具�的成��，就是研究如何��部�械���化，�不同金��塑�材料�合。�例��，以往一台����部所用的�合金��件重量��1.7公斤，�在伸�已�成功降低到1.3公斤，材料成本因此省下上千�元。

推出低�新��　毛利率、股�均亮眼

透��串的努力，2010年伸�推出的中低�新��，�格已�一步�低至每台45美元。令人��的是，�管���低，但公司整�毛利率�能�持在28%左右的水�。反映在股�上，股票在日本�牌的��美，2009年股�一路下滑，�8月中每股83日�，12月中已跌到50日�附近，跌幅37%；同一��，伸�股���新台�50元一路走�至76元，大��50%。

�著低�����力日�，伸��估，2009年出��已超越原本排名第2的��美，下一步就要挑�全球��日商兄弟。林志��，�����冷�、具寡占性，使得前段班呈�「�者��」的情�。

以全球一年�830�台�量�看，目前日商兄弟一年出��180�台，��美和伸�分�有160�台，三�等於囊括全球6成市�，�著中�大���陷入��危�，林志���，��秩序�持��整，排名在後的中小�商�更辛苦，因�伸�中低�����力不�增�，不�能向上�到��美��，�往下吃掉更多小�的�子。

未�除了��高��品　��跨足新�域

展望新年度，�����景�已明�回�。不�伸���能�度大幅好�，白茂隆也�，�2009年8月以�，��是逐季回�，�公司台��全年出�已�定可�90�台以上，而且原本每年第1季是��淡季，2010年也呈�淡季不淡的情�。

永��券研究��奕均分析，伸��2009年第2季起��大好，原本她也�伸�2010年的成�力道感到��，但��公司2009年底的接��看，她估�，2010年伸�出�量可望挑�180�台，有��威�日商兄弟的��地位，且全年毛利率可�持在28%以上，下半年伴���旺季��，毛利率甚至有���到30%。

伸�更��跨足���以外的新�品，公司甚至��改建新大�，以�充新��，只是新�品究竟�何？林志��不�透露，只�「等�品做出�了，再�！」

�估2010年�收�持�攀升

※伸�工�（1558）
◎成立日期：1975年
◎�本�：4�6,900�元
◎董事�：林志�
◎主要�收��：���97.79%，其他2.21%